11月22日，潮流玩具公司泡泡玛特（Pop Mart）更新了通过聆讯后的招股书，摩根士丹利及中信里昂证券担任联席保荐人。泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，引领了潮玩文化在中国的大规模商业化。本文将结合招股书来剖析泡泡玛特公司。

一、疫情之下，营业收入和利润高增长

根据公司招股书显示，2017-2019年泡泡玛特的营业收入分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元人民币，年复合增长率达226.3%；净利润分别为0.016亿元、0.995亿元和4.51亿元，2018年和2019年的同比增幅分别达到6119%和353%。

2020年上半年，泡泡玛特的营业收入为8.17亿元人民币，同比增长50.5%；净利润1.41亿元人民币，同比增长23.7%。可见，即便是在疫情期间，泡泡玛特的营业收入仍然实现大幅增长，利润也实现同比增长，证明泡泡玛特的商业价值在黑天鹅事件面前也能经得住考验。

（图源：格隆汇）

随着疫情的好转，泡泡玛特业绩恢复快速，第三季度的营业收入超过7亿元人民币，单季实现暴增。截至9月30日，泡泡玛特前三季度的营业收入已经达到15.44亿元，相当于2019年全年收入的91.7%。

而今年双11，泡泡玛特还成为首个玩具销量过亿的品牌。根据天猫生意参谋数据显示，泡泡玛特在2020年双十一期间总销售额超1.42亿，在天猫大玩具行业排在第一，也是天猫玩具行业第一个进入双十一亿元俱乐部的品牌旗舰店。因此，可以预计泡泡玛特全年的业绩增速可观。

二、IP运营能力突出，营收结构多元化

泡泡玛特成立于2010年，主要销售潮流玩具、电子及美妆产品，并自行设计“盲盒”玩具。从IP的创作、授权、运营、销售到用户运营，泡泡玛特布局了IP的全流程，并以一体化的经销网络渠道，深度把控自有IP，进一步加强会员体系的搭建，为部分产品创造了极强的品牌溢价。

目前，泡泡玛特已经掌握非常多有价值的超级IP，并且还在不断孵化新的IP。公司招股书显示，截至2020年6月30日，泡泡玛特运营IP数量达到93个，包括12个自有IP、25个独家IP和56个非独家IP。而更早前的数据显示，截至2020年5月22日，泡泡玛特运营IP数为85个，在一个多月时间内，运营IP数增长了8个，其中独家IP增长了3个，可见公司IP数量的增长速度很快。

具体地看，泡泡玛特自有的IP主要有Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等；主要独家IP包括Pucky、the Monsters等；主要非独家IP则有米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。

（图源：格隆汇）

从各大IP贡献的收入来看，泡泡玛特的营业收入越来越多元化。2017-2019年，泡泡玛特基于Molly形象的产品收入约占总收入的89.4%、62.9%、32.9%，这反映出随着其他IP产品势能发动，泡泡玛特对Molly的依赖性不断降低，头部IP产品的收入占比更加均衡，不再molly一家独大，因此收入结构也得到优化了。

招股书显示，2020年上半年，Pucky、Dimoo、Molly、The Monsters、BOBO&COCO这5大IP收益占比分别为17.3%、17.1%、16.3%、10.2%、4.8%，其中Pucky、Dimoo、Molly收益均破亿元。随着Dimoo、Pucky、拉布布等IP获得市场的良好反响，泡泡玛特贡献收入的IP越来越多，为公司贡献业绩的增长点也越来越多。

三、门店、机器人店实现逆势扩张

泡泡玛特的销售和经销网络包括零售店、创新机器人商店、自主开发的移动应用程序和电商平台等在线渠道、北京和上海潮玩展和批发渠道等。其中，公司自主开发的在线潮流玩具社区移动应用程序包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣；公司的批发渠道主要包括中国的25家经销商及韩国、日本、新加坡和美国等21个海外国家及地区的22家经销商。

虽然上半年受到疫情的影响，但泡泡玛特整体的零售店和机器人商店却实现逆势扩张。

1、零售店方面，截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日，泡泡玛特线下零售门店数量分别为32家、63家、114家。而截至2020年6月30日，泡泡玛特的零售店达到136家，覆盖中国33个一二线的主流商圈。值得一提的是，公司线下零售店总收入从2017年的1亿元快速扩张至2019年的7.4亿元，单店销售额从2017年的316万元增长至2019年的649万元，单店盈利迅猛增长。

2、机器人商店方面，截至2018年12月31日、2019年12月31日，泡泡玛特的机器人商店分别为260家、825家。而截至2020年6月30日，泡泡玛特的机器人商店已经达到1001家，且机器人商店的覆盖位置大幅增加，遍布中国62个城市。

机器人商店能够帮助公司扩大消费者触达范围，为粉丝提供交互式的有趣购物体验。与零售店相比，泡泡玛特的机器人商店更灵活。不仅能够对拉新起到很强的作用，还能够提前探测市场消费需求，为公司的业务布局探路。

值得注意的是，泡泡玛特在疫情期间逆势扩张并非因为公司发展激进。相反，公司能够逆势生长恰恰是因为在行业中拥有足够多的积累，已经形成了自己的护城河。

在很多不熟悉的人眼中，泡泡玛特是因为“盲盒”玩法突然火起来。事实上，泡泡玛特一直秉承“尊重时间，尊重经营”的文化理念，理解消费市场需求，应时势发展。十年时间公司开设的线下零售店总数也仅仅是136家，可以用“少而精”来形容，公司在发展初期对门店扩张是比较克制的。

四、“后浪经济”，频获机构青睐

泡泡玛特既是中国潮流的开拓者，也是中国潮玩市场的龙头企业。按照2019年零售价值计算，公司是中国潮玩市场市占率第一的企业，市场份额为8.5%。

天眼查数据显示，自成立以来，泡泡玛特完成了八轮融资：2011年1月，获得创业工场麦刚等数百万元天使投资；2013年5月，获得墨池山创投等数千万元Pre-A轮投资；2014年5月，获得金鹰商贸集团数千万元投资；2015年7月获得凤博投资等战略投资；

2016年9月，获得金慧丰投资等B轮融资；2018年3月，获得黑蚁资本、蜂巧资本、华强资本等4000万元定向增发；2019年5月获得中赢控股集团股权融资；今年4月，泡泡玛特完成Pre-IPO轮融资，由华兴新经济基金和正心谷资本领投，金额超过1亿美元。

泡泡玛特为何受资本机构青睐？在公司创始人王宁看来，拥有非常多超级IP的泡泡玛特是国内最像迪士尼的一家企业。而在投资者看来，掌握了“新世代”消费人群的泡泡玛特是最像B站的一家公司，它代表了这个时代的机遇，是典型的“后浪经济”。

将“新世代人的新消费”视为重点投资方向之一的华兴资本领投了泡泡玛特Pre-IPO轮融资，该笔投资由华兴资本集团董事长、基金创始合伙人及首席投资官包凡亲自主导，投资决策极快，据包凡表示：“泡泡玛特一顿饭吃完我就决定投，整个交易20天做完。”

能够把握年轻消费群体的需求，泡泡玛特作为新经济、新消费的典范，的确不用愁发展前景。数据显示，泡泡玛特的粉丝会员持续增长，截至2020年6月30日，泡泡玛特已经拥有合共360万名注册会员。从上面的分析也可看到，即便是在疫情之下，泡泡玛特各方面的财务数据和经营数据均实现了逆势高增长，充分展现出“后浪经济”的成长性和韧性。

五、有望领跑成长性赛道

泡泡玛特所处的潮流玩具赛道是一个具有成长性的赛道，未来有望保持高增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模预期将于2019年至2024年按29.8%的复合年增长率增长，行业还处于快速发展的阶段。

根据公司的募资用途，公司未来将持续拓展消费者触达渠道和开展海外拓展市场计划；对该行业价值链的公司进行潜在投资或收购；开发投资技术；扩大公司IP库；用作营运资金及一般公司用途等。泡泡玛特作为中国潮流玩具文化的开拓者，赴港上市之后有望借助资本市场的力量，进一步加固公司的渠道、IP、产业链等多方面优势。

原标题：泡泡玛特通过港交所聆讯，“后浪经济”疫情期间逆势高增长

编辑：彭丹妮

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