庞溟:盈利修复估值偏高 市场潜在升幅可能有限
发布时间：2020-09-03 发布者：亚时财经
（图源：网络）
文｜庞溟
华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师
我们的研究发现，在2020年中报业绩期期间，市场对2020年盈利增长的一致性预期略有上调，但投资者更多开始关注2021年的复苏、反弹与增长，上市公司盈利增长已从1季度低谷中逐步恢复，新经济行业领跑态势明显。最近的股市成交量、资金走势等指标也都反映了情绪修复、估值上行的趋势。我们中期依然看好中国股票，但认为目前主要由投资者情绪驱动的市场表现有可能在短期内保持横盘形态，除港股以外的主要中国股票市场的估值水平均已不便宜，市场的潜在升幅可能有限。
综观2020年上半年业绩概况，我们发现上市公司盈利增长已从1季度低谷中逐步恢复，新经济行业领跑态势明显。就MSCI中国指数而言，信息科技、消费和通信服务板块的2020年上半年盈利获得同比增长，而能源、工业、材料等板块的2020年上半年盈利则同比下跌较多。在华兴证券覆盖的股票中，半导体、互联网媒体与娱乐等行业盈利增速较快。在过去的两个月中，卖方分析师将MSCI中国2020年每股收益同比增长预测上调至1.9%，但将2021年的预测下调至19.4%（6月底时预测值分别为1.6%/19.6%；1月底时预测值分别为12.4%/13.6%）。根据市场预期，医疗健康、必选消费、公用事业和可选消费、能源、科技行业的今明两年的每股收益增幅最高。
我们认为，目前主要由投资者情绪驱动的市场表现有可能在短期内保持横盘形态。我们更新了独家推出的A股和港股市场的投资者情绪指数。我们的情绪指数显示，A股市场的情绪指数的读数相较一个月前已有所恢复，目前高于其1年移动平均值2个标准差；成交量、资金流入、融资融券规模、IPO数量等几个指标均表明投资者情绪高涨。另一方面，港股市场的情绪相对低迷且正走弱，受卖空、期权市场的隐含波动、回购、期权交易的认沽／认购比率及国家／地区风险溢价等几个指标影响，目前港股市场的情绪指数低于其1年移动平均值1个标准差。
目前，除港股以外的主要中国股票市场的估值水平均已不便宜。MSCI中国指数与上证综指的前瞻性市盈率分别为17.4倍与16.2倍，分别高于其5年平均值3.3个标准差与2.4个标准差；恒生指数的前瞻性市盈率为12.0倍，低于其5年平均值0.5个标准差。不过，以下因素有望对估值水平提供一定支持：先行数据与高频数据均已确认中国经济的宏观复苏态势，政策扶持边际强化效应明显；信用宽松引领经济复苏，经济上行和通胀水平回升，企业盈利状况逐步得到恢复和改善；美联储宣布「平均通胀目标」策略，意味着宽松货币政策与低息环境有可能维持更长时间，利好全球风险资产与非美元资产。但是，如果出现影响市场情绪的负面信息或者风险因素，市场的潜在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修复、宏观政策力度及速度、宏观经济复苏形态、外部环境等方面，仍存在风险和不确定性。
信息科技与医药健康等盈利增长较快但估值也较高的板块在中报业绩期更多地面临投资者获利离场的压力，而必选消费和地产板块则录得资金净流入。彭博数据显示，484支中国股票ETF在8月份录得196亿美元的净流出。但是，港股通投资者持续买入消费板块股票；境外投资者在上半年也继续加仓A股的消费、科技和医疗健康板块，截至6月底，境外投资者持仓占A股市场自由流通市值的8.9个百分点，这一比例在过去半年上升了0.4个百分点。我们列出了近期较受陆股通投资者和QFII投资者欢迎的若干大盘A股，以及近期被港股通投资者增持的若干大盘港股。
我们认为，中国经济已经探底，逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。从经济增长和社会转型的角度看，国家会继续坚定不移地靠科技促进经济转型、拉动内需的双轮驱动来提升全要素生产率、保持宏观经济平稳增长，所以从长期看，科技、消费都会继续是具有较大投资价值的投资主线和投资领域。基于其增长潜力、有利的汇率走势、全球投资者的资产配置需求，我们中长期依然看好中国股票。中国经济已自我们预计，资本市场结构性改革不断加速，有助于重塑在境内外上市的中国股票的投资格局，有助市场情绪进一步复苏。
编辑：马桂莲
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