在海南免税相关政策落地等利好因素带动下，美兰空港免税概念股不断上涨。7月6日美兰空港涨幅近68%，达26.3元，创上市新高，近三个交易日来股价涨幅已累计超150%，6月至今短短的一个月市值暴增超80亿港元。

股价走势一路上扬的不只有美兰空港。免税店概念A股如中国中免、王府井的资本市场行情也都一片大好，一周内涨幅分别达到30.69%、45.2%，昨日均已涨停。

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免税店概念如此火热与近期利好政策的落地不无关系。

6月29日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》（下称《公告》）。公告提出，离岛旅客每年每人免税购物额度上升到10万元人民币，取消单件商品8000元免税限额规定；免税品商品的种类也增加到45项，包括新增电子消费品等。公告自2020年7月1日起实施。

国家推出政策支持国内免税店发展，目的在于通过免税渠道鼓励海外消费回流。从全球免税销售市场来看，我国免税市场发展空间仍然广阔。智研咨询、中信建投数据显示，中国、韩国居民境内免税购物渗透率分别为15%、75%左右，而2018年我国居民在韩国免税购物金额就超800亿人民币。由此可见，消费回流的基数较大。

据新时代证券预计，随着离岛免税政策的放松，海南离岛免税规模将大幅增长，2020年有望达到600亿元。

这一利好政策可能持续。7月3日，商务部研究院市场研究所副所长白明在时代财经的采访中表示，国内免税业适度开放是大趋势，海南或将成为进一步探索发展市内免税店模式的区域。

不过，在免税店利好政策背景下，美兰空港股价暴涨，是否存在泡沫？

对于美兰空港本轮上涨，兴证交运持积极态度，表示本轮上涨是由自贸区政策外部催化的内在价值发现。因为美兰空港作为目前海南唯一产能充沛的大型枢纽机场，海南自由贸易港带来的客流和免税销售额提升会使其大幅受益。

自贸港建设将大大提升机场客流量。兴证交运表示，二期工程预计即将投产，投产后美兰机场将成为海南岛内产能最充裕的机场，承担自由贸易港航空枢纽建设重任。兴证交运预计，二期建成后可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨，这不仅大大提升了海南航空运输能力，还能增强对周边的辐射。

方正证券此前也指出，海南自贸港政策可能将客流上限提至八千万至一亿人次，美兰机场定位或从二类干线机场提升至国际中转枢纽。

有业内人士也表示，美兰空港未来受益于免税业务，主要因为销售提取率有很大的提升空间，免税业收入整体呈现增长趋势。

大股东的减持在近日的大涨行情中异常显眼，这是否说明美兰空港股价已到达极值？近日的大幅上涨，美兰空港股价已到达十年来的高位。政策的利好和美兰空港自身产能的提升，真的能为其带来如此高的预期吗？美兰空港现在还面临着什么问题呢？

根据公司公告、兴业证券经济与金融研究院数据，美兰机场在2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量复合增速分别为13%、15%，但同比增速却在2019年分别将至-0.2%、0.4%。反映出美兰机场在2019年明显下滑。

对此，兴证交运认为，美兰空港在2019年受到产能瓶颈、跑道维修等因素影响，业务增速放缓。2020年，考虑到未来二期工程竣工投产后折旧和其他运营成本的增长，价值疫情得冲击，机场短期业绩下滑压力依然较大。

资本开支压力是美兰空港面临的又一难题。根据公司今年5月发布的公告，二期工程总投资148.30亿元，其中，上市公司将提供约人民币76.46亿元参与二期扩建项目。

项目竣工在即，公司资金却存缺口。若工程能按预期完工，公司在今年上半年还需投入约40亿元，若按兴证交运的假设经营性现金流入在5亿元左右，依然至少存在35亿的资金缺口。

此外，强大的竞争对手也是美兰空港的一大弱点。享有离岛免税政策优惠的并不只有美兰空港。《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》明确表示，“本公告所称离岛免税店，是指具有实施离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店”，除了海口美兰机场免税店外，还包括海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店。

兴证交运数据显示，2019年海南全省离岛免税销售额136.1亿元，其中上半年三亚海棠湾免税店免税品销售额为49.98亿元，占比达76%，而海口美兰机场免税店销售额仅11.77亿元，占全省离岛免税销售额比例为8.6%。从历史销售额来看，三亚海棠湾得益于其购物环境、产品品类和价格上的优势，销售额贡献始终维持在70%-80%区间。

实际上，美兰空港的竞争对手不只是其他离岛免税店，还有市内免税店。相对于市内免税店，机场免税店商品价格相对更高。2019年年报显示，2019年海南岛内免税收入增速超过30%，而美兰机场免税店的收入增速仅为9%。从全球免税店销售市场来看，韩国免税市场中市内免税店约占80%，远远大于离岛免税店份额。

有研究指出，国家通过免税店让利于消费者，目的是以此拉动消费，后续政策可能会改变原有市场竞争格局，因此，当前免税店享有的政策优势可能并不长久。

编辑：刘立聪

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